Jotain on tekeillä Yhdysvaltojen rahoitusalalla. Rahoitusmarkkinoiden myllerryksen keskellä dollari heikkenee ja Yhdysvaltojen velan arvo laskee. Tämä ei olisi kovin yllättävää monille talouksille, mutta se on erittäin silmiinpistävää Yhdysvalloille: Yhdysvaltain valtion joukkovelkakirjojen tuoton ja dollarin välinen tiivis yhteys heikkenee nopeasti, kun sijoittajat luopuvat (myyvät tai lopettavat ostot) yhdysvaltalaisista omaisuuseristä vastauksena presidentti Donald Trumpin arvaamattomaan politiikkaan. Jotkut asiantuntijat ovat jo alkaneet puhua suoraan tapahtuvasta järjestelmän muutoksesta. Yhdysvaltojen varojen tehokkuus ei enää ole maailman hallitsevan talouden tehokkuutta.
On monia erilaisia tapoja ilmaista huolensa Yhdysvalloissa tapahtuvasta kehityksestä, mutta ne kaikki viittaavat samaan suuntaan: luottamuksen menettämiseen maailman suurimman talouden varoihin. Viime kuukausien raportissa lukee, että tilanne Yhdysvalloissa on samanlainen kuin Isossa-Britanniassa Brexitin aikana (JP Morgan) ja että Yhdysvallat elää omaa ”Liz Truss -hetkeään” (TS Lombard), että luottoriskinvaihtosopimukset (CDS) ovat samalla tasolla kuin Italiassa ja Kreikassa , että Yhdysvaltojen varat ovat alkaneet osoittaa tiettyjä kehitysmaiden liikkeitä ( Reuters )… ja jopa että Yhdysvallat on lähestymässä kriisiä, joka on tyypillinen yhdelle näistä kehittyvistä markkinoista.
Yhdysvaltojen valtion joukkovelkakirjoista maksettavat korot ja dollari ovat viime vuosina yleensä vaihdelleet samassa tahdissa: korkeammat joukkovelkakirjojen tuotot viittaavat yleensä vahvaan talouteen, joka tuottaa suuria ulkomaisia pääomavirtoja. Kuitenkin sen jälkeen, kun Trump ilmoitti ”vapautuksen päivän” tulleista huhtikuun alussa, 10 vuoden joukkovelkakirjojen tuotot ovat nousseet 4,16 prosentista 4,42 prosenttiin, kun taas dollari on laskenut lähes 5 prosenttia valuuttakoriin nähden. Tämän kuun aikana niiden välinen korrelaatio on laskenut lähes kolmen vuoden alimmalle tasolle, kertoo Financial Times raportissaan.
”Yhdysvaltain joukkovelkakirjojen tuoton kasvu näyttää heijastavan kansainvälisten sijoittajien heikentynyttä kysyntää yhdysvaltalaisille omaisuuserille. On huomionarvoista, että pitkän aikavälin tuottojen kasvu maaliskuun alusta lähtien on ollut yhteydessä noin 4 prosentin laskuun dollarin efektiivisessä valuuttakurssissa – yhdistelmä, joka muistuttaa enemmän jännittynyttä kehittyvää markkinaa kuin kehittynyttä taloutta – ja Yhdysvaltojen osakemarkkinoiden epätyydyttäviin tuloksiin”, toteaa Oxford Economicsin vanhempi ekonomisti Adam Slater.
”Normaaleissa olosuhteissa (korkojen nousu) on merkki Yhdysvaltojen talouden vahvuudesta. Se houkuttelee pääomaa Yhdysvaltoihin”, sanoo Shahab Jalinos, UBS:n G10-valuuttastrategiajohtaja. Mutta tämän asiantuntijan mukaan tällä kertaa ” tuotto kasvaa , koska Yhdysvaltojen velka on riskisempi finanssipoliittisten ongelmien ja poliittisen epävarmuuden vuoksi, kun taas dollari voi heikentyä” — tämä on ilmiö, joka on yleisempi kehittyvillä markkinoilla. Presidentin ”suuri ja houkutteleva” verouudistus yhdistettynä Moody’sin äskettäiseen Yhdysvaltojen luottoluokituksen laskuun korosti sijoittajille alijäämän pysyvyyttä ja painoi joukkovelkakirjojen hintoja.
Société Généralen strategisti Kit Jacques yrittää valaista asiaa melko akateemisesta näkökulmasta: ”Suurimpien talouksien nettomääräisten kansainvälisten sijoitusten (NIIP) suuruuden ja joukkovelkakirjojen tuoton välillä on selvä käänteinen suhde. Mitä korkeampi joukkovelkakirjojen tuotto, sitä suurempi on maan NIIP-alijäämä, mutta mikä on tässä yhteydessä kana ja muna? Ovatko korkeat joukkovelkakirjalainojen tuotot syynä puhtaaseen pääoman virtaukseen vai ovatko tarve virtaukseen nykyisen tilin alijäämän rahoittamiseksi ja sisäisten säästöjen puute syynä joukkovelkakirjalainojen korkeisiin tuottoihin?”
Vastaus, jatkaa Jakes, löytyy valuuttakurssista. Tämä selittyy Yhdistyneen kuningaskunnan esimerkillä. Kaksi suurinta alijäämää NIIP:ssä ovat Yhdysvaltojen ja Ison-Britannian alijäämät. Yhdysvaltojen alijäämä on ehdottomasti suurin absoluuttisina lukuina, mutta Ison-Britannian alijäämä on suurempi suhteessa BKT:hen. Se rahoitetaan yhdistämällä korkeammat tuotot kuin useimmissa Euroopan maissa ja heikomman punnan. Suuri kriisi laski punnan ja dollarin (GBP/USD) kurssin yli 2:sta 1,40:een vuosina 2008–2009; Brexit laski sen 1,20:een, ja Ison-Britannian hallitus laski sen hetkellisesti 1,05:een vuonna 2022.
Tämä voi auttaa ymmärtämään, mitä tapahtuu, kun globaali dollarin kysyntä laskee. ”Käytännössä ulkomaisten omistajien osuus Yhdysvaltain varoista ei todennäköisesti laske merkittävästi vuosien (ja vuosikymmenien) aikana. Se tapahtuu vain, jos yhdysvaltalaiset kuluttajat alkavat säästää enemmän ja kuluttaa vähemmän ja yhdysvaltalaiset yritykset supistavat investointisuunnitelmiaan. Toisin sanoen, ainoa todella tehokas tapa vähentää investointivajetta Yhdysvalloissa on saada Yhdysvaltain talous kasvamaan paljon hitaammin pitkällä aikavälillä. Jos kansainväliset sijoittajat kuitenkin menettävät innostuksensa dollarin määräisiin varoihin Yhdysvaltojen nykyisen politiikan vuoksi, heitä on houkuteltava korkeammilla tuotoilla, alhaisemmilla osakkeiden arvostuksilla tai heikommalla dollarilla. Todennäköisesti tuotot nousevat , jotta raha jatkaa virtaamista valtion joukkovelkakirjoihin, talous hidastuu ja dollari heikkenee. Yhdysvaltojen osuus kansainvälisten sijoittajien rahoista parhaimmillaan vakiintuu”, Jaxs toteaa.
Tämä SG:n strategin ilmaisema innottomuus on kummallinen tapa sanoa ”epävarmuus”, ja se on katalyytti, jota ei ole helppo pysäyttää. ”Yhdysvaltain dollarin vahvuus johtuu osittain sen institutionaalisesta eheydestä : lainvalvonnasta, keskuspankin riippumattomuudesta ja politiikan ennustettavuudesta. Nämä ovat tekijöitä, jotka tekevät dollarista varantovaluutan”, sanoo Michael de Pass, Citadel Securitiesin korkokaupan globaali johtaja. ”Viimeiset kolme kuukautta ovat asettaneet tämän kyseenalaiseksi”, hän sanoo ja lisää, että ”yksi markkinoiden keskeisistä ongelmista on nyt se, olemmeko heikentämässä institutionaalista luottamusta dollariin”. Trumpin hallinnon kanta joihinkin oikeuden päätöksiin , politiikan epävakaus (erityisesti kaupan alalla) ja jatkuvat hyökkäykset ja painostus Yhdysvaltain keskuspankin pääjohtajaa Jerome Powellia kohtaan.
Muutos sijoittajien olosuhteissa
Treasury-joukkovelkakirjojen tuoton ja dollarin välinen ero on merkittävä muutos viime vuosien malliin verrattuna, jolloin odotukset rahapolitiikan suunnasta ja talouskasvusta olivat ratkaisevia tekijöitä valtionlainojen kustannuksissa. Tämä uusi malli voi lisätä riskejä sijoittajille, jotka etsivät turvallisia omaisuuseriä , sanoo Andreas König, Amundin valuuttamarkkinoiden globaali johtaja. ”Tämä muuttaa kaiken. Viime vuosina pitkät dollaripositiot salkussa ovat olleet erittäin positiivinen vakauttava tekijä… Kun dollari on tasapainottava tekijä, salkku on vakaa. Jos dollari yhtäkkiä korreloituu, riski kasvaa.”
Sijoittajat pohtivat nyt, onko omaisuusluokkien välisissä korrelaatioissa tapahtunut perustavanlaatuinen muutos, Goldman Sachsin analyytikot kirjoittavat viime perjantaina julkaistussa raportissa. ”Juuri uudistuneissa huolissa Fedin riippumattomuudesta ja finanssipolitiikan kestävyydestä omaisuusmalli näyttää selvästi erilaiselta”, he kirjoittavat. ”Viimeaikainen dollarin heikkous yhdistettynä korkeampaan tuottoon ja alhaisempiin osakekursseihin on haastanut kaksi tavanomaista hedge-rahastoa”, Goldmanin analyytikot lisäsivät.
BCA Researchin strategit puhuvat suoraan maailman valuuttakurssien muutoksesta , koska he pitävät erittäin todennäköisenä, että Yhdysvaltain dollari tulee vastoin viimeaikaista kehitystä riskivaluutaksi , erityisesti verrattuna kehittyneiden markkinoiden valuuttakursseihin.
”Tulevaisuudessa vaihtotaseen kehitys tulee olemaan maailman valuuttamarkkinoiden tärkein veturi. Ottaen huomioon Yhdysvaltojen merkittävän, biljoonan dollarin suuruinen vaihtotaseen alijäämä, dollarin kurssi on todennäköisesti saavuttanut huippunsa . Niin kauan kuin vuotuinen nettopääoman virta on pienempi kuin vaihtotaseen alijäämä, dollari heikkenee maksutaseen vakauttamiseksi. Puhdas pääoman nettomääräinen virta Yhdysvaltoihin tulee pettämään lähivuosina epävakaan kauppapolitiikan, epävakaan finanssipolitiikan ja kansainvälisten sijoittajien heikentyneen kiinnostuksen amerikkalaisiin omaisuuseriin vuoksi”, selittää kanadalainen analyysiyritys.
Siksi he suosittelevat myymään Yhdysvaltain dollaria lyhytaikaisen nousun sattuessa : ”Tämän uuden rahapolitiikan (eli dollaria vastaan vahvistuvien valuuttojen) voittajia ovat euro, Japanin jeni ja eräät kehittyvien markkinoiden valuutat, joiden vaihtotase on vahva ja/tai joilla on paljon ulkomaisia nettovaroja.”
